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第11章 投资翻倍的周期股下（第2页）

它所提供的航运服务同质化程度非常高（选择哪家船公司来提供运输服务对消费者而言没有太大差别，关键还是看性价比）；

且产能调整的周期非常长（船舶建设投资大、建设周期长、运营维护成本高，所以船运公司对市场需求变化的反应非常慢，行业一度经历过长达十多年的低谷期），这一切都决定了航运必然是一个周期性非常强的行业。

对比过去十余年中远海控的股价走势和波罗的海干散货运指数（航运业最有代表性的经济指标之一），可以看出，公司的股价走势和全球航运指数的周期是高度一致的。

所以，我们要分析中远海控的投资机会，关键还是要分析全球航运行业的供需和价格趋势。

正如中远海控在其2022年年度报告中指出的：

在经历了十余年的低谷期之后，2020年以来，航运市场逐渐加速步入了上升周期，叠加全球疫情对供给端带来的限制和疫后复苏对需求端带来的增长，行业出现供不应求的格局。

航运运费一度被推至历史性的高位，中远海运等航运股的股价也随之攀上了高峰。

但是，2022年以来，受到国际地缘政治冲突、通胀高企带来的各国央行加息等因素的影响，全球经济贸易复苏的势头开始放缓，集运市场需求开始出现疲软，运价水平持续下滑到了2020年之前的水平。

从经济基本面来说，目前市场分析普遍认为当前的航运市场处于供需双弱的行情，且预测明后年的贸易景气度也将较为平淡。

这种判断也在中远海控的业绩之中得到了印证：

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2020-2022年，中远海控的扣非净利润分别为99.27亿元、893.5亿元、1096亿元，出现了爆发式的增长；但从该公最新的财报可以看到，今年前三季度，中远海控的扣非净利润为219.85亿元，同比下降了77.31%。

不过，近期航运行业发生了一个黑天鹅事件——巴以冲突引发的红海危机和苏伊士运河运输受阻的情况不断发酵，再加上巴拿马运河干旱导致的航运量大幅下降，全球两大航运大动脉都受阻，又正值西方圣诞消费旺季，于是航运成本的增加大幅推高了运价。

目前亚欧航线的集运价格已经连续四周上涨，航运板块的公司股价也集体出现逆市走强，中远海运更是在12月18日放量大涨了6.3%。

所以，总的来说，航运板块短期来看可能还是有一定机会的，因为苏伊士运河受阻的危机在一定时期内还将继续发酵，巴拿马运河的干旱也不是短期能解决的问题，所以未来一段时间内，全球航运市场价格可能还会上升或维持高位，从而短暂推升航运板块的景气度。

但是从长期来看，航运板块目前大致处于新一轮下行阶段的初期，航运周期重现低迷，且目前仍未见底，未来的供需变动和走势需要持续观察。

从估值来说，当前中远海控的PB为0.87左右，十年分位点为4.9%（即当前的PB值只高于过去十年4.9%的时间），虽然相比去年底1%以下的分位点已经出现了一定的回升，但总体来说仍然处于历史相对较低的位置。

（二）牧原股份

猪周期的赫赫威名想必大家都多多少少有所耳闻，关于猪周期的形成原理我们也在上篇中有所介绍，而提起猪周期，很多人都会条件反射地想到生猪养殖行业中重量级的龙头——牧原股份。

牧原股份是我国较大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国较大的生猪育种企业之一。

我们在上篇中提到过，它的经营受到猪周期非常明显的影响，ROE也随着猪周期呈现出清晰且剧烈的上下波动，高的时候可以接近80%，低的时候连5%都达不到。

所以，分析牧原股份投资机会的关键，就是深入研究猪周期的供需和价格变动趋势。

我们可以从2006年开始，我们大致经历了四轮猪周期，每轮周期的时间大致都在4-5年左右。

那么，要分析猪周期什么时候有可能开始上升下降，我们可以关注什么指标呢？

其实判断猪周期有很多指标，不过农业部最关注的是“能繁母猪存栏”这个数据。

这是因为，母猪是生产工具，4个月一胎，一年能生20多只小猪，所以能繁母猪的多少直接决定了未来一段时间生猪产量的多少。

只有能繁母猪存栏降到了足够低的位置，才标志着行业的“去产能”进行得真正到位了，说明猪周期已经来到了冰点，可以期待后续的反转。

在传统生猪养殖周期中，能繁母猪配种后10个月生猪出栏，而生猪出栏又领先猪肉价格的变化1-2个月，因此能繁母猪存栏下降一般领先猪价上涨约1年。

那么，能繁母猪存栏降到多少才算低呢？

农业部认为，能繁母猪数量控制在4100万头左右是最良性的，此时猪肉价格平稳，养殖户也有利润。

了解了这些，我们再来看看现实中的情况：

随着上一轮猪周期的不断下行，2022年4月，我国能繁母猪数量已经一路降到了4177万头。

本来继续降下去马上就能到底了，但猪企也都预判到猪周期快要到底了，所以很多企业都想提前一步去“抢跑”，这就导致很多头部企业在市场需求非常小的周期低点不但没有继续减产，反而大胆地逆市扩产。

最终结果就是：去年年中以来，能繁母猪存栏一直降不下来，所以即使今年经济恢复回暖、猪肉消费需求增长，但由于供给量一直很大，所以猪价也难以有大的涨幅。

不过，从近几个月的数据也可以看到，当前能繁母猪存栏量已经再度出现了持续下降的趋势，如果这种趋势未来几个月能够稳定延续甚至加速，则猪周期有望在明年底逐渐开启新一轮的上行周期。

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