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中概明星股之腾讯控股能否继续乘风破浪（第3页）

做一个不是很恰当的比喻，可以把通用的大模型比作是高中毕业生，什么都懂一点，但是无法满足专业领域的工作要求，这个时候，就需要专门的培训机构对高中生进行专门的训练，比如训练电脑操作能力，训练烹饪能力等等。

对高中生的专业训练，可以认为是对大模型的精细化调整，这个训练完成后，高中生就具备了专业领域的能力，上面说到的专业培训机构可以认为是提供MaaS的服务商。因此，未来的MaaS服务商会很多，以满足不同细分行业的大模型AI需求，而培训机构的门槛就会低很多，因此MaaS还是大有可为的。

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总的来看，腾讯营收连续两个季度实现两位数的同比增长，重回增长的趋势显现。

有三块业务的营收几乎都保持15%以上的高增长，分别是网络广告、国外游戏、金融科技及企业服务。

其中广告业务表现最为亮眼，二季度增速更是达到34%。但是，另外两块业务的营收则增速缓慢，本土游戏和社交网络的营收，同比增长都不到5%。

业绩方面，整体利润表现超预期，成本可控。

细分来看，增值业务方面，国内游戏，二季度营收同比持平，增长暂时放缓；国际游戏猛增，分量正变得越来越重；社交网络营收增长比较乏力。

网络广告业务同比大幅增长34%，主要因为2022年二季度的低基数效应、视频号的商业化、小游戏一定的贡献、微信公众号广告发力、以及在广告平台上应用了机器学习能力。

金融科技服务收入实现双位数同比增长，得益于线下线上商业支付活动的增加，同时理财业务的用户规模与客户资产保有量扩大。

企业服务收入有所改善，实现低双位数同比增长，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长。

三、腾讯控股估值情况

截止10月12日，理杏仁数据。腾讯控股十年PE为13.84倍，处于历史6.45%的位置；十年PB为3.59倍，处于历史7.38%的位置；十年PS为4.8倍，处于历史5.88%的位置，均处于历史相对低估区域。

总结

看到有网友吐槽“腾讯是对用户不太友好，但是大家又离不开的公司”，因为离不开、没有替代的平台和庞大的用户群体也让腾讯的价值一直增长。

通过对腾讯控股的跟踪分析，之前的投资逻辑还在，而且当前的业绩相比前两年已经有明显的恢复，主要赚钱的几个传统王牌市场需求仍在，业绩重新正增长，新的项目视频号等这些尝试也初有成效。

从估值角度来看，腾讯当前依旧处于低估。

不过也是再强调下风险提示，因为腾讯当前的活跃用户已经非常多了，国内人口15亿，13亿多的人都已经在用微信；腾讯视频和爱奇艺、优酷、芒果4家平台平分长视频市场；王者荣耀等主打游戏也占据了国内游戏市场50%左右的市场份额，游戏市场很难做到一家通吃，守着这50%就很不容易了。

腾讯已经有已经很高的用户基数，未来新增用户的增速可能会降下来、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险等等可能面对的风险也不容忽视。在投资的时候一定要坚守能力圈，结合自己的认知及风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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