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特殊情况投资之东方航空（第1页）

饱受俄乌冲突影响，上游燃油价格上涨导致成本飞涨；经受新冠疫情影响，出行消费者减少导致收入减少；同时，在2022年3月21日又发生了空难。

经历这一连串事件下的中国东航，现在怎么样了？

一、投资逻辑复盘

复盘中国东航的投资逻辑之前，我们先来回顾一下什么是特殊情况投资。

判断特殊情况投资，需要知道满足特殊情况的条件：

一是发生了某件事情之后，这家公司会倒闭吗？这家公司所处的行业会消失吗？

二是发生了某件事情之后，导致的股价下跌是否便宜？

只有以上两个条件满足公司不会倒闭、行业不会消失，且股价非常便宜，这样的情况下才适合特殊投资。

中国东航经历了俄乌冲突影响、新冠疫情影响，以及空难事件影响。

首先我们从行业上来看，这些事件的发生并不会导致中国东航所处的航空运输业消失。

因为航空业具有许多其他运输方式所不能比拟的优越性，比如方便且速度快，这其实相当于商业活动的一个刚需工具。

虽然说发生空难事故，大家怕归怕，但要说所有人都放弃飞机出行，这是不现实的。

接着来看公司层面，中国东航的实控人为国资委，背景强大。

业绩上来看，自新冠疫情发生之后，不仅中国东航，其它所有航空公司的业绩都或多或少受到了影响，虽然中国东航整体业绩不如民航的春秋航空优秀【主要是在疫情的打击下，中国东航主要的利润来源（国际航线业务）跌到了原来的180，导致他的营收和净利润受到严重影响】，但与国航、南航等航空公司相比较，大家的表现其实都差不多的，并没有太大区别。

但是春秋航空有个问题是自由现金流为负，因为春秋航空想卖飞机扩充自己的运营能力。但是具有国资委背景的中国东航的现金流比春秋航空好看多了，因为东航有个“好爸爸”在背后支持，完全不用担心飞机不够用。

最后估值方面，PE受净利润亏损影响已经是负值，A股中国东航PB仅为1.7倍左右，而过去十年的平均市净率在2.2倍左右；而中国东航当时在港股的市净率是0.9，平均历史市净率是2.2，相比较来看，中国东航港股未来的上涨空间更大。

不过需要注意的是，截止这次复盘，疫情已经全面开放了，中国东航消息面的利好已经兑现了，当然中国东航股价也开启了一波不错的上涨，A股东航受此消息影响最高上涨到了5.99元。如果是分档买入的小伙伴，已经赚了大概10%左右的收益。

下面带来一个问题，中国东航现在是不是要卖掉了？

因为疫情开放，消息面的利好是兑现了。但它的业绩面还没有兑现，前文的复盘也讲过，中国东航主要的收入及利润来源是国际航线。

而从2019年开始几乎所有航空公司都关闭了国际航线，现在国际航线又重新开了，业绩面的修复基本上会在半年内显现出来，估计那个时候东航的股价能够给大家一个惊喜。

既然说中国东航后续的关注重点是业绩面，那从年初的复盘到现在也有大半年了，东航的业绩到底有没有恢复呢？

我们一起来看看。

二、中国东航最新情况

（一）财务方面

1、业绩情况

2023年前三季度，中国东航累计实现营业收入855.38亿元，同比增长138.60%，为2019年同期的91.58%；归母净利润亏损为26.07亿元，较2022年前三季度（上年同期为-281.16亿元）减亏255.09亿元，同比减亏90.7%。

其中，2023年第三季度，中国东航实现营业收入361.1亿元，同比增长118.9%；实现归母净利润36.42亿元，同比扭亏为盈。

2、成本以及费用

航油、人工、折旧和起降费用是航空公司最主要的成本项目，合计占比7-8成，其中人工和折旧费用相对刚性，起降费用取决于航班量和机场收费水平，这两部分成本可预测性强；

而航油成本主要取决于航班量和油价水平，油价的难以预测使航油成本成为航空公司业绩最大不确定性因素，也可以说，在业务量确定性较强的时候，油价水平决定了航空公司业绩强弱。

成本端，疫情的放开，出行需求的恢复，中国东航业务量大幅上升，三季度营业成本为302.2亿元，同比增长35.1%。

虽然航油价格同比下降，但运力大幅增投抬升了航油成本。

因为国际长航线仍处于恢复进程中，机队利用效率和2019年相比仍有差距，导致单位非油成本相比2019年同期仍有一定升幅。

费用端，中国东航三季度公司费用水平同比显着改善，因业务量上升，销售费用显着增长，但销售费用率为3.15%，同比下降0.75%，管理、研发费用率分别为2.42%、0.16%，同比分别下降3.20%、0.29%。

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财务费用因汇兑损益同比显着改善而有明显下降，财务费用率为3.39%，同比下降15.06%。

3、其他财务指标

2023年前三季度资产负债率为90.27%，同比下降1.03%；有息负债率为70.57%，同比下降5.09%。经营活动产生的现金流量净额为262.94亿元，同比增长102.13倍。

总的来说，中国东航2020-2022年在疫情背景下，航空出现需求少，疫情期间航空机票价格定的也非常低，导致利润大幅度亏损，所以我们看到的财报结果就是净利润产生了亏损，业绩大幅下降，从而拖累股价持续下滑。

不过2023年一季度业绩开始有所好转，三季度扭亏为盈了。

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