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低估的新华保险值得坚守么（第2页）

受资本市场和政策面影响，以往令银行业“躺赚”的息差收入持续下滑，以招行为例，2023年Q3招行实现手续费及佣金收入744亿元，同比下降11%；实现财富管理手续费及佣金收入240亿元，同比下降6%。

而招行2023年Q3代理保险收入126亿元，占总财富管理收入52%，远高于代理基金、理财等其他项目收入。

报行合一手续费率下降后，银行短期内代销保险部分收入缺口无法在短期内转移，各银行将以“量”补“价”，持续推动保险产品销售。

（三）行业周期

2010-2014年：保险行业处于基本面弱周期，负债端压制使利率影响钝化。银保个险渠道及产品层面均持续受到冲击，权益市场延续震荡下行。

2015-2017年：保险行业处于大变革+高景气向上周期，EV（指市场对保险公司未来收益的估值）成长性预期提升。NBV增速维持高位，估值中枢较前几年显着提升。

2018-2019年：保险行业处于基本面调整期，EV成长性预期有所下滑。NBV增速下滑至0左右，但经历前几年高增长后，实质上对于EV成长性的预期仍然较高。

2020-2022年：疫情冲击+行业竞争环境恶化，EV成长性预期达历史底部。

2023年起：预定利率下降、报行合一等政策持续催化各险企加速转型，产品结构优化，人力逐渐企稳，产能大幅提升，寿险业迎来新一轮增长空间，中长期EV成长性凸显。

从历年保费及NBV（指保险公司的净现值）走势来看，保险行业一般为四年一个周期，2023年前三季度，上市险企NBV及保费明显反弹实现正增长，开启新一轮增长周期。

总的来说，经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，为重疾销售回暖提供契机；在养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变；高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。

对于个险渠道，实行报行合一后将加速人力规模收窄企稳，提升人力质态、产能，行业集中度有望提升。

对于银保渠道，费率下降后销售意愿长期将不会发生减弱，银保渠道对整体规模及价值的贡献有望持续增长。

从历年保费及NBV走势来看，中国寿险业正踏入新增长周期，成长性凸显，基本面有望迎来底部反转。

清楚了保险行业的现状，我们进一步来看看新华保险的情况。

三、公司情况

（一）新华保险基本情况

新华保险为国有控股企业，控股股东为中央汇金公司，但无实际控制人。从营收构成来看，新华保险主要专注寿险业务，协同发展健康、养老、投资等板块。

（二）最新业绩情况

新准则下（新准则要求保费收入分期确认并剔除投资成分，导致保险公司特别是寿险公司的收入出现较大幅度下降）新华保险2023年前三季度实现营业收入618.55亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润95.42亿元，同比下降15.5%；

其中，2023Q3单季归母净利润为-4.36亿元，同比由盈转亏。在2022年Q3利润基数较低基础上，2023年前三季度的利润降幅环比扩大，利润增速略低于预期。

1、负债端情况

截至2023年三季度末，新华保险实现原保险保费收入1429.11亿元，同比增长3.7%。其中，长期险首年期交保费220.31亿元，同比增长40.2%；续期保费1004.25亿元，同比增长1.5%；短期险保费33.60亿元，同比下降12.7%。

分渠道来看，截至2023年三季度末，新华保险个险渠道累计实现保费收入965.56亿元，同比下降0.3%，占公司总保费收入的67.6%。

从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5亿元，同比上升3.7%，保费收入稳中有增。

产品方面，新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。

银保渠道方面：2023年前三季度，新华保险银保渠道实现总保费收入440.1亿元，同比增长14.1%，占公司总保费收入的30.8%。

单季度渠道实现保费收入71.8亿元，同比下降2.7%。

三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”（指保险公司报给银保监会的手续费用取值范围和使用规则是需要跟实际使用保持一致）。

2、投资端情况

由于权益市场波动加剧，叠加新会计准则实施导致公司的投资收益减少、公允价值变动损失扩大。截止2023年9月末，新华保险累计实现投资净收益2.11亿元，同比下降99.41%。

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